世纪娱乐-国信证券:中芯国际比贵州茅台更珍贵 目标价83.3元

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  原标题 国信证券中芯国际贵州茅台更珍贵 目标价83.3元 

  来源 国信证券

  相关消息:国信:中芯比茅台更珍贵 800年前有了茅台但今天才有14nm制程

  中芯国际7月16日科创板IPO。

  国信观点:

  从可替代性来讲,中芯国际与贵州茅台一样不可替代、无法复制。同时,因为稀缺性导致中芯国际具有和贵州茅台同样的议价能力。从社会必要劳动时间的角度看,中芯国际的价值量超越贵州茅台。800年前就有茅台了,而我们奋斗到今天才有中芯国际的14nm先进制程。

  A股的中芯国际属于绝对稀有资产,不能参考国际半导体代工厂估值,应该参考科创板半导体代工厂华润微的估值。相同资产在不同市场有不同价格,所以,科创板的中芯国际的估值超过龙头台积电也是有可能的。

  科创板股价:华润微的技术和规模都不及中芯国际,中芯国际的相对合理估值应该超过华润微,华润微7月15日收盘价对应PB为6.9倍,考虑本次超额募集之后PB只有2.11倍,对标华润微至少还有3倍以上的空间,对应股价83.3元人民币。此价格对应市值为6355亿元人民币=[19.38(科创板发行股份)+56.91(港股发行股份)=76.29亿股] * 83.3元/股。

  港股股价:由于AH投资人趋同,AH股价也会趋同,港股股价将会向科创板股价看齐。

  从价值量看,先进制程的社会必要劳动时间比酿酒还多

  价值是体现在商品里的社会必要劳动,价值量的大小决定于生产这一商品所需的社会必要劳动时间的多少。茅台酒基酒生产周期一年,二次投料、九次蒸馏、八次发酵、七次取酒,历经一年时间,其他竞争对手付出再多的必要劳动时间,也无法酿出跟茅台一样的白酒。同理,中芯国际的14nm先进制程需要500多道工序,自从2017年梁孟松入职以来花费了3年多的时间才正式开发出14nm先进制程。

  从更长时间角度看,我们800年前就酿造出了贵州茅台酒,而直到2019年中国大陆才有第一个14nm。所以,从社会必要劳动时间看,中芯国际的价值可比贵州茅台。

  从可替代性来讲,中芯国际与贵州茅台一样不可替代

  贵州茅台因为地理位置的原因,无法复制、无法替代。国内半导体代工领域,中芯国际同样无法复制、无可替代。因为巨额的资金壁垒、高技术壁垒是无法复制的。有中芯国际存在,再有钱的金主也不会再去投资一家先进制程的竞争对手。

  中芯国际具有和贵州茅台同样的涨价能力

  因为中国大陆半导体代工的稀缺性,再加上美国对中国半导体的限制,中芯国际可以与贵州茅台一样,在一定范围内提升销售价格。

  相同的资产,在不同的市场有不同的价值(价格)

  国内的苹果手机、高端汽车卖的比国外贵,是因为就算我们付出更多的劳动时间都造不出同档次的产品。

  同样质量的房子,北上广深比二三线城市贵很多。

  同理,在全球范围看,中芯国际不及行业龙头台积电,但是在中国大陆看,中芯国际就是缺一不可的无价之宝。

  所以,中芯国际的估值超过龙头台积电也是有可能的。

  投资风险

  疫情影响下半年公司业绩,美国制裁导致国内半导体发展放缓。

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责任编辑:王涵

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